WACC · AOSM

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti

Kısa tanım

Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (AOSM / WACC), özkaynak ve borcun hedef sermaye yapısındaki ağırlıklı maliyetidir. FCFF bu oranla iskonto edilir; faiz FCFF’den bir daha düşülmez.

Ayrıntılı açıklama

Ke CAPM veya inşa edilmiş bir özkaynak maliyeti, Kd all-in borç maliyeti, T kalkanın gerçekten kullanılacağı marjinal orandır. Ağırlıklar hedef yapıya (piyasa değeri) aittir; defter kaldıraçı WACC’i saptırır.

Ülke riski Ke veya Kd içinde bir kez yer alır; hem CRP hem spread hem de ek “proje primi” aynı riski üç kez sayabilir. Nominal WACC nominal nakitle, reel WACC reel nakitle kullanılır.

CFO açısından neden önemlidir?

Yatırım, satın alma ve değerleme hurdle’ı budur. WACC’i 1 puan şişirmek EV’yi çoğu modelde belirgin düşürür. Türkiye’de bazı dönemlerde Kd Ke’ye yaklaşır veya üzerine çıkar; “borç her zaman ucuz” varsayımı bozulur.

Nasıl hesaplanır?

WACC = E/(D+E)×Ke + D/(D+E)×Kd×(1−T)

E ve D hedef piyasa ağırlıklarıdır. (1−T) kalkanı Kd’ye uygulanır; FCFF’de faiz zaten yoktur. T kalkan kullanılamıyorsa (sürekli zarar) (1−T) 1’e yaklaşır.

Formüldeki değişkenler

• E: Özkaynak piyasa değeri (hedef yapıda hedef ağırlık)
• D: Net finansal borç (hedef ağırlık)
• Ke: Özkaynak maliyeti
• Kd: Borcun vergi öncesi maliyeti
• T: Marjinal kurumlar vergisi (kalkan kullanılabiliyorsa)

Nasıl yorumlanır?

WACC, Ke ile vergi sonrası Kd arasındadır. Kaldıraç artınca WACC önce düşer, sonra sıkıntı ve Ke artışıyla yükselebilir. Hedef yapı bugünkü yapıdan farklıysa bugünkü ağırlık kullanılmaz. Evrensel “doğru WACC” yoktur; beta, ülke riski ve borç maliyeti belirler.

Sayısal örnek

E ağırlık %60, Ke %22, D ağırlık %40, Kd %18, T %25 → WACC = 0,60×22% + 0,40×18%×0,75 = 13,2% + 5,4% = %18,6.

Tanımlar eğitim ve analiz amaçlıdır. Yatırım, kredi veya vergi tavsiyesi değildir.