WACC · AOSM
Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti
Kısa tanım
Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti (WACC), hedef sermaye yapısındaki özkaynak ve borcun ağırlıklı maliyetidir. Firmaya serbest nakit akışı (FCFF) bu oranla indirgenir; faiz, FCFF içinde yeniden düşülmez.
Ayrıntılı açıklama
Özkaynak maliyeti (Ke) finansal varlık fiyatlama modeli (CAPM) veya birikimli özkaynak maliyetidir; borç maliyeti (Kd) tüm maliyet (all-in) borç maliyetidir; T, kalkanın fiilen kullanıldığı marjinal orandır. Ağırlıklar hedef yapının piyasa değerleridir; defter kaldıracı WACC’i yanlış gösterir.
Ülke riski, Ke veya Kd içinde bir kez yer alır; ülke risk primi (CRP), kredi marjı ve ekstra bir “proje primi”ni üst üste koymak aynı riski üç kez sayabilir. Nominal nakit ile nominal WACC, reel nakit ile reel WACC kullanılır.
CFO açısından neden önemlidir?
Yatırım, birleşme ve satın alma ile değerlemenin eşik getirisidir (hurdle). WACC’i 1 puan şişirmek, işletme değerini (EV) çoğu zaman belirgin biçimde keser. Türkiye’de bazı dönemlerde Kd, Ke’ye yaklaşır veya onu aşar; “borç her zaman daha ucuzdur” varsayımı kırılır.
Nasıl hesaplanır?
WACC = E/(D+E)×Ke + D/(D+E)×Kd×(1−T)
E ve D hedef piyasa ağırlıklarıdır. (1−T), kalkanı Kd’ye uygular; firmaya serbest nakit akışı (FCFF) faizi zaten dışarıda bırakır. Kalkan kullanılamıyorsa (kalıcı zararlar) (1−T) 1’e yaklaşır.
Formüldeki değişkenler
- E: Özkaynak piyasa değeri (hedef yapıda hedef ağırlık)
- D: Net finansal borç (hedef ağırlık)
- Ke: Özkaynak maliyeti
- Kd: Borcun vergi öncesi maliyeti
- T: Marjinal kurumlar vergisi (kalkan kullanılabiliyorsa)
Nasıl yorumlanır?
WACC, Ke ile vergi sonrası Kd arasında durur. Daha fazla kaldıraç önce WACC’i keser; ardından finansal sıkıntı ve yükselen Ke onu kaldırabilir. Hedef yapı bugünkünden farklıysa bugünün ağırlıkları kullanılmaz. Evrensel “doğru WACC” yoktur; beta, ülke riski ve borç maliyeti bunu belirler.
Sayısal örnek
E ağırlığı %60, Ke %22, D ağırlığı %40, Kd %18, T %25 ise WACC = 0,60×%22 + 0,40×%18×0,75 = %13,2 + %5,4 = %18,6’dır.
İlgili hesaplama araçları
Güven Sayılgan’ın bu konudaki yazıları
İleriye Dönük FAVÖK, Şirket Değerlemelerinde Uygun Bir Tercih Olabilir mi?
ŞD/İleriye Dönük FAVÖK (forward EV/EBITDA) yaklaşımı, özellikle hızlı büyüyen ve cari FAVÖK’ü sürdürülebilir kapasiteyi yansıtmayan şirketlerde Geçmişe Dönük FA
12 dk okuma
Yazıyı oku → FinansTürkiye’de Şirket Değerinin Belirlenmesinde Karşılaşılan Zorluklar
Türkiye’de şirket değerlemesi; enflasyon, faiz ve kur belirsizliği, veri erişimi ve finansal planlama kültürü nedeniyle daha karmaşık hâle gelmektedir. Başlıca
3 dk okuma
Yazıyı oku → FinansVergi Sonrası Gerçek Finansman Maliyeti Nasıl Ölçülür?
Bir şirketin finansman maliyeti, kredi sözleşmesindeki nominal faizle ölçülemez. Gerçek maliyet, kullanılabilir net fon karşılığında katlanılan bütün nakit çıkı
7 dk okuma
Yazıyı oku → FinansGerçek ve Sürdürülebilir Vergi Kalkanı Nedir?
Gerçek ve sürdürülebilir vergi kalkanı; hukuken indirilebilir, şirketin vergi ödeme kapasitesi sayesinde fiilen kullanılabilen, zamanlaması dikkate alınmış ve m
6 dk okuma
Yazıyı oku → FinansNeden Türkiye’de Bazı Dönemlerde Borçlar Özkaynaklardan Daha Pahalı Hale Geldi?
Finans teorisinde özkaynak maliyeti normalde borç maliyetinin üzerindedir; Türkiye’de 2018 ve 2023–2025 gibi sıkı para dönemlerinde ise yeni borcun spot maliyet
6 dk okuma
Yazıyı oku →Bu kavramı anlamak için önce şunlara bakın
İlişkili kavramlar
Bundan sonra ne öğrenmeliyim?
Tanımlar eğitim ve analiz amaçlıdır. Yatırım, kredi veya vergi tavsiyesi değildir.