Vergi Sonrası Borç Maliyeti

Kısa tanım

Vergi sonrası borç maliyeti, all-in faiz yükünün indirilebilen kısmının nakit vergi kalkanı düşüldükten sonraki halidir. WACC’in borç ayağı bu rakamdır; kalkan yoksa Kd olduğu gibi kalır.

Ayrıntılı açıklama

T, yasal oran değil, o faizin gerçekten matrahı düşürüp nakit vergiyi azaltmasıdır. Zarar, istisna, örtülü sermaye ve kullanılmayan kapasite T’yi sıfıra çeker.

Grup B’deki after-tax Kd ile aynı ekonomi, burada vergi tarafı vurgulanır: indirilebilirlik ve vergi kapasitesi olmadan formül işlemez. Yüksek faiz döneminde Kd > Ke görüntüsü, kalkan nakit değilse özkaynağı “pahalı” sanmaya yol açmaz; nakit Kd hâlâ yüksektir.

CFO açısından neden önemlidir?

Borç “vergiden sonra ucuz” diye savunulursa, T’nin nakit olup olmadığı ve tavan (örtülü sermaye) sorulmadan WACC yanlıştır.

Nasıl hesaplanır?

Kd_after = Kd_all-in × (1 − T_nakit) (yalnızca indirilebilen faiz için)

All-in Kd, ücret ve referansı içerir. T yalnızca indirilebilen faiz × gerçek nakit vergi oranıdır.

Formüldeki değişkenler

• Kd: all-in borç maliyeti
• T: fiilen ödenen / ödenecek marjinal nakit vergi oranı

Nasıl yorumlanır?

Kalkan = Kd × T yalnızca indirilen ve nakit vergi üreten dilimdedir. Sürdürülebilir kalkan, tek yıl mahsubundan ayrıdır.

Sayısal örnek

All-in Kd %48, faizin tamamı indiriliyor ve nakit T = %25 ise vergi sonrası ≈ %36. Mahsup yüzünden nakit vergi yoksa ≈ %48.

Tanımlar eğitim ve analiz amaçlıdır. Yatırım, kredi veya vergi tavsiyesi değildir.